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El Gobierno busca armas con las que combatir el golpe de la epidemia e intenta que el mecanismo de rescate europeo y el BEI respalden la deuda

El gasto de los hogares espa帽oles en restauraci贸n, ocio, eventos y otras actividades supera el 10% del PIB. Si esta partida sufriese un desplome del 50% durante tres meses, la actividad perder铆a otro punto de PIB. Solo con esas dos r煤bricas a la baja, la econom铆a ya estar铆a en recesi贸n y pasar铆a de crecer el 1,6% previsto antes del virus a una ca铆da del -0,5%. Estos son unos simples c谩lculos est谩ticos aplicados a partidas concretas. La inversi贸n privada tambi茅n padecer铆a. Y habr铆a que sumar la ca铆da de fichas de domin贸 que desencadenar铆a, afectando tambi茅n a otros sectores. Solo el autom贸vil ya representa cerca del 10% del PIB y est谩 en plena reestructuraci贸n tras dos a帽os malos de ventas.

Ante estas cifras cabe argumentar que despu茅s podr铆a recuperarse la demanda y experimentar el rebote en V que esgrime el Gobierno. Al ir por delante de Espa帽a en la crisis, la econom铆a china sirve de referencia: 鈥淐on el coronavirus convirti茅ndose en pandemia, es simplemente imposible que China rebote r谩pidamente a su capacidad completa en el segundo trimestre. En otras palabras: la recuperaci贸n en V, al menos una completa, est谩 descartada鈥, subraya Alicia Garc铆a Herrero, del banco franc茅s Natixis.

Es decir, ser谩 m谩s dif铆cil salir del bache exportando. Aunque la industria se reincorpore, la demanda global puede tardar en llegar, retrasando la recuperaci贸n.

Y en todo caso la recuperaci贸n no ser谩 igual por sectores. El turismo tardar谩 m谩s. En la medida en que la curva de contagio se dibuja incluso peor que la de Italia, la imagen de Espa帽a como destino puede verse perjudicada m谩s all谩 de lo que dure la pandemia. Como explica Francisco Vidal, economista jefe de Intermoney, el turismo se ver谩 afectado esta campa帽a porque los viajes se suelen planear con tiempo. Pa铆ses como el Reino Unido, que lleva un mes de retraso en la epidemia, o Alemania enviar谩n menos turistas, en parte porque sus ciudadanos habr谩n podido ahorrar menos. Tambi茅n depender谩 de que las aerol铆neas puedan mantener su capacidad, concluye Vidal.

鈥淟a falta de confianza, la p茅rdida de empleo, la destrucci贸n de empresas, los ajustes de las compa帽铆as y la cadena de retrasos en pagos a proveedores har谩n que la recuperaci贸n no sea al 100%鈥, sostiene el economista Jos茅 Carlos D铆ez. Parece que la V se aleja. Siempre que la epidemia haga el pico para el verano, la agencia de calificaci贸n S&P da el a帽o por perdido y prev茅 que la econom铆a espa帽ola caer谩 este a帽o un 1,8%. Si el empleo se comporta igual que la actividad, implicar铆a la destrucci贸n de unos 300.000 puestos de trabajo. Eso s铆, S&P brinda una nota de optimismo: espera que el PIB rebote el a帽o que viene un 3,1%.

Para que esta 煤ltima previsi贸n se cumpla es crucial que no haya m谩s accidentes. Lo peor que podr铆a pasar es que se repitiese una restricci贸n del cr茅dito y que las primas de riesgo se disparasen de nuevo, volviendo a las situaciones que se vivieron entre 2008 y 2012. 驴C贸mo evitarlo? Esta vez el origen de la recesi贸n es diferente de 2008. La pol铆tica monetaria por s铆 sola no puede solventar la crisis: la banca ya tiene liquidez de sobra y los tipos est谩n en negativo. Los impulsos fiscales al uso valen de poco mientras las familias est茅n confinadas. As铆 que la receta que siguen los Gobiernos es la de tomar medidas quir煤rgicas que mantengan a flote a las empresas y protejan las rentas de los hogares. El llamado kurzarbeit funcion贸 para Alemania en 2008. Y ahora se est谩 aplicando en Espa帽a un esquema similar con los ERTE (Expendiente de Regulaci贸n Temporal de Empleo).

El otro frente est谩 en el sector financiero, que llega con el capital muy justo. Por m谩s liquidez que tenga, puede cerrar el cr茅dito si ve que las empresas est谩n perdiendo ingresos para no tener que incurrir en m谩s riesgos y por tanto provisionar m谩s. Provisionar la p茅rdida esperada obliga a las entidades a levantar capital para no perder solvencia, y eso se torna en una tarea imposible con su valor hundi茅ndose en Bolsa. Ante el temor a que esto ocurra, todos los Gobiernos han anunciado planes de avales masivos, con la intenci贸n de evitar que las entidades corten el grifo justo cuando las empresas precisan circulante para financiar el par贸n. Y los Estados ponen estas garant铆as aun a riesgo de comerse muchas p茅rdidas.

En estas circunstancias, las cuentas p煤blicas se desbocar谩n. Las primas de riesgo ya empezaron a escalar la semana pasada. El mercado pon铆a en precio que las arcas p煤blicas de los pa铆ses del sur no ser谩n capaces de soportar el esfuerzo. De ah铆 que el BCE saliese al paso para anunciar que respaldar谩 la deuda de los Estados comprando 750.000 millones adicionales a los 350.000 que ya ten铆a previstos. En total un bill贸n de euros, casi el PIB de Espa帽a y el 10% del de la eurozona. Adem谩s, el eurobanco ha relajado temporalmente la regulaci贸n a fin de que los bancos no tengan que provisionar justo ahora y as铆 no restrinjan la financiaci贸n.

La solidaridad europea que falta

El BCE comprar谩 deuda a Estados y compa帽铆as, ha facilitado liquidez masiva a las entidades y ha relajado sus requisitos regulatorios. Est谩 incluso dispuesto a comprar temporalmente m谩s del pa铆s que lo necesite y no en funci贸n del peso de cada econom铆a, como hac铆a hasta ahora. Por su parte, los Estados han puesto en marcha planes para contener los da帽os. Pero falta una tercera pata que cierre el c铆rculo y asegure la respuesta a la crisis: la solidaridad europea. En una tribuna publicada en este diario, el gobernador del Banco de Espa帽a, Pablo Hern谩ndez de Cos, se帽alaba este s谩bado: 鈥淯na mayor ambici贸n y coordinaci贸n de la respuesta a escala europea no es una opci贸n; es una necesidad鈥. El primer ministro italiano, Giuseppe Conte, ha reclamado que el mecanismo de rescate europeo (MEDE) disponga de toda su potenciade fuego para ayudar a los pa铆ses. Son poco m谩s de 400.000 millones.

Esta vez adem谩s se trata de un shock sobrevenido, no de un pecado de la periferia: 鈥淣o hay una parte inflada de la econom铆a que haya que ajustar como sucedi贸 en la anterior crisis鈥, alega una fuente gubernamental. Y agarr谩ndose a eso, Espa帽a busca el respaldo europeo. El Ejecutivo se ha alineado con Italia y defiende que haya una l铆nea abierta del MEDE para todos los pa铆ses, de forma que no se estigmatice a ninguno en particular. El instrumento ya existe y se puede usar de manera inmediata esgrimiendo una ca铆da fuerte del PIB. El Gobierno tambi茅n intenta que el Banco Europeo de Inversiones (BEI) garantice una parte de los avales a la banca. Lo cual asegurar铆a que las garant铆as no terminen disparando aun m谩s la deuda. Y en tanto que fueran avales no parecer铆a un rescate. Todo para no volver a quedar a merced del p谩nico de los inversores en medio de una recesi贸n.

Un punto menos de PIB por cada mes de confinamiento

La duraci贸n de la epidemia ser谩 decisiva a la hora de determinar los da帽os. Como apunta el economista del BBVA, Rafael Dom茅nech, el PIB de una semana es el 2% del de todo a帽o. Si se esfuma al menos el 25% de la actividad, la econom铆a perder谩 un punto de crecimiento por cada mes que pase. Y conforme m谩s tiempo dure, m谩s destrucci贸n habr谩 de empresas. La reconstrucci贸n del tejido productivo no puede improvisarse, y esa es otra raz贸n que esgrimen los expertos para concluir que parece complicada la salida en V 鈥攁quella que se produce con igual intensidad que la ca铆da鈥.

De ah铆 que los Gobiernos traten de proteger a las empresas con ayudas para evitar que echen la persiana. Sin embargo, el esfuerzo fiscal puede acabar siendo muy alto. 鈥淢antener una econom铆a con respiraci贸n asistida durante varios meses para que luego pueda rebotar es un esfuerzo ingente entre tantas medidas para detener al virus. Es mucho lo que hay que aguantar. Requiere m煤sculo financiero y fiscal. Y pa铆ses como Espa帽a parten de una situaci贸n delicada. Pero si no se act煤a, se corre el riesgo de que el da帽o sea permanente鈥, explica un alto funcionario. Para culminar esta estrategia hace falta que Europa se involucre. Y no basta simplemente con permitir que se rompan las reglas del d茅ficit. 鈥淓l MEDE o el BEI est谩n m谩s preocupados por mantener su triple A que por ayudar鈥, reprocha con la condici贸n del anonimato.

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